Povzetek: Analiza in ocena denarnih tokov. Zakaj potrebujete proračun denarnega toka in kako ga razviti

Namen članka je razviti metodologijo za izračun denarnih tokov v predvidenem in podaljšanem obdobju ter vrednosti podjetja ter ugotavljanje njihovega spreminjanja pod vplivom glavnih dejavnikov.

Aleksander Samylin
Vrednotenje denarnih tokov podjetja
"Ekonomske strategije", št. 08-2008, str. 120-125

Uvod

Od začetka prehoda v tržno gospodarstvo je finančno upravljanje podjetij doživelo spremembe. Na prvi stopnji je bil glavni cilj vodstva čim večji dobiček, na drugi pa širitev in osvajanje novih trgov. Z naraščanjem konkurence in izginjanjem nezasedenih poslovnih niš se je poudarek pri finančnem upravljanju začel premikati na povečevanje dobičkonosnosti dejavnosti. Trenutno ciljna funkcija upravljanja vse bolj postaja rast ekonomskega dobička podjetja, povečanje vrednosti poslovanja in denarnih tokov, usmerjenih k delničarjem in vlagateljem.

Konkurenti, kupci, dobavitelji in investitorji si pri prodaji podjetja, v primeru pridobivanja financiranja in v procesu poslovnega načrtovanja finančnih in gospodarskih aktivnosti vse pogosteje postavljajo vprašanje: koliko je vredno vaše podjetje in vaše podjetje? To vprašanje ni prazno in odgovor nanj določa stopnjo tveganja za nasprotne stranke pri vzpostavljanju sodelovanja z določenim podjetjem in pri sprejemanju upravljavskih odločitev. Za podjetje, katerega vrednost je višja in ustvarja velike denarne tokove, so ob drugih enakih pogojih značilna manjša tveganja z vidika naložb in donosnosti vloženega kapitala.

Ocena vrednosti podjetja je potrebna med nakupom in prodajo, med reorganizacijo podjetja, v skladu s 57. členom Civilnega zakonika Ruske federacije, med zavarovanjem, za registracijo zavarovanja pri pridobitvi posojila, v postopek priprave prospekta za izdajo vrednostnih papirjev in organiziranje prometa vrednostnih papirjev na borzi, pri iskanju investitorja in v drugih primerih. Vse to določa aktualnost problematike ocenjevanja vrednosti podjetja in denarnih tokov, ki jih le-to ustvarja.

Vrednost podjetja je treba razumeti predvsem kot kompleksen kazalnik v denarnem smislu, ki določa stanje vseh področij dejavnosti, vključno z rednimi dejavnostmi, finančnimi in investicijskimi dejavnostmi, zmanjšanimi za obveznosti. Omenjenim področjem delovanja, ki jih označujejo finančni kazalniki, je treba dodati aktivnosti, ki so namenjene dvigu stopnje strokovnosti zaposlenih, ohranjanju in izboljšanju ugleda podjetja. Za tovrstne dejavnosti so značilni nefinančni kazalniki, ki večinoma še niso matematično formalizirani, a prav tako prispevajo k povečanju vrednosti podjetja. Zato lahko vrednost podjetja opredelimo kot celoto njegovih sredstev, vloženega kapitala, njegovega donosa v predvidenem in daljšem obdobju, minus obveznosti.

Pri izračunu vrednosti podjetja uporabljajo računovodske izkaze, ki odražajo podatke o sredstvih in obveznostih.

Hkrati se denarni tokovi, ki jih ustvarja družba iz naslova povečanja obratnega kapitala in kapitalskih naložb, na primer v osnovna sredstva in neopredmetena sredstva, ne odražajo v računovodskih izkazih. Zato je treba razviti metodologijo za izračun denarnih tokov v napovedanem in podaljšanem obdobju ter vrednosti podjetja in ugotoviti njihovo spreminjanje pod vplivom glavnih dejavnikov. Reševanje teh težav je bil namen članka.

Vrste in metode ocenjevanja vrednosti podjetja

V skladu z Odlokom Vlade Ruske federacije št. 519 z dne 06.07.2001 "O odobritvi standardov vrednotenja" se razlikuje med: tržno vrednostjo predmeta vrednotenja in vrstami vrednosti predmeta, ki se uporabljajo v posebnih gospodarskih situacijah, na primer: vrednost predmeta vrednotenja z omejenim trgom, stroški zamenjave in reprodukcije, vrednost odtujitve in likvidacije, vrednost naložbe in vrednost za davčne namene.

Izračun vrednosti podjetja se izvede na podlagi enega od treh pristopov: stroškovnega, primerjalnega ali dohodkovnega. Stroškovni pristop temelji na ugotavljanju vrednosti z ugotavljanjem stroškov, ki so potrebni za obnovo ali zamenjavo vrednotenega predmeta ob upoštevanju njegove dotrajanosti. Ta pristop se uporablja za vrednotenje novonastalih podjetij in temelji na metodi čistih sredstev in metodi likvidacijske vrednosti. Pri primerjalnem pristopu se vrednost predmeta ugotavlja na podlagi primerjave vrednosti predmetov, ki imajo podobna in homogena merila vrednotenja in primerjanja. Primerjalni pristop uporablja tri metode vrednotenja: metodo kapitalskega trga, metodo panožnega razmerja in transakcijsko metodo. V prvih dveh primerih se ocenjuje vrednost delujočega podjetja, v zadnjem pa vrednost podjetja, ki spremeni vrsto dejavnosti. Dohodkovni pristop temelji na določanju denarnih tokov, ki jih ustvarja podjetje, in izračunu neto denarnega toka kot razlike med diskontiranimi denarnimi prilivi in ​​odlivi. Ta pristop se uporablja v primeru izvajanja investicijskih projektov in naložb v intelektualno lastnino. Časovno obdobje, v katerem je načrtovano prejemanje dohodka, je razdeljeno na dve obdobji: napoved, ki označuje denarne tokove med izvajanjem projekta, in podaljšano - po zaključku projekta. V prvem koraku se napovedujejo prihodnji denarni tokovi, v drugem koraku se bodoči denarni tokovi pretvorijo v sedanjo vrednost, v tretjem koraku pa se odražajo v predvidenem izkazu denarnih tokov. V nestabilnem gospodarstvu je napovedovanje denarnih tokov težko, kar zožuje obseg tega pristopa. Dohodkovni pristop uporablja dve metodi: metodo kapitalizacije dobička in metodo diskontiranih denarnih tokov. Metoda kapitalizacije se uporablja za podjetja, ki imajo vzpostavljene denarne tokove – tako svoje prejemke od vlagateljev in delničarjev kot donosnost vloženega kapitala. Metoda diskontiranih denarnih tokov se uporablja za podjetja, ki ustvarjajo dobiček s konkurenčnimi prednostmi.

Metode za ocenjevanje vrednosti podjetja in ustvarjenih denarnih tokov so se skozi čas spreminjale. Sprva so bili izračuni izvedeni z uporabo trenutnih in intervalnih množiteljev, kazalnikov donosnosti in dobička. Trenutno se uporabljajo številni specializirani kompleksni kazalniki.
Razlikujejo se naslednje metode vrednotenja:

• z uporabo kazalnikov diskontiranih denarnih tokov, na primer FCF (Free Cash Flow), ECF (Equity Cash Flow). Kazalnik CCF se uporablja, ko se ugotavlja višina denarnih sredstev, namenjenih delničarjem in investitorjem, kazalnik ECF pa, ko se ugotavlja višina denarnih tokov delničarjem po poplačilu dolžniških obveznosti;
  
• z uporabo kazalnikov, na primer NPV (Net Present Value), APV (Adjusted Present Value), ko lahko podjetje predstavimo kot sklop delov, od katerih lahko vsakega ocenimo kot investicijski projekt. Če gre za enkratne ali porazdeljene naložbe, se uporabi kazalnik NPV. Njegova razlika od indikatorja APV je uporaba "davčne zaščite" v primeru indikatorja APV;
  
• na podlagi načela preostalega dohodka z uporabo kazalnikov, na primer EVA (ekonomska dodana vrednost), MVA (tržna dodana vrednost). Z uporabo kazalnika EVA je mogoče ugotoviti, ali delničarji prejmejo enako donosnost vloženega osnovnega kapitala, kot če bi ga vložili v alternativne projekte. Merilo tržne dodane vrednosti MVA meri vrednost podjetja na podlagi tržne kapitalizacije in tržne vrednosti dolga, ne upošteva pa vmesnih donosov delničarjev in oportunitetnih stroškov vloženega kapitala;
  
• na podlagi združevanja prihodkov in odhodkov - EBO (Edwards-Bell-Ohlsonov model vrednotenja), ko se združita stroškovni in dohodkovni pristop ob upoštevanju vrednosti neto sredstev.

Vrednost podjetja je določena kot vsota stroškov osnovnega kapitala in presežnih dobičkov, izračunanih kot diskontirani denarni tok.

Izračun in sprememba vrednosti podjetja pod vplivom glavnih dejavnikov

Razvita je bila metodologija za izračun denarnih tokov ob spremembi številnih ključnih dejavnikov. V tabeli 1 prikazuje primer izračuna denarnih tokov z naslednjimi vrednostmi dejavnikov v predvidenem obdobju: stopnja rasti prihodkov - 25%, stopnja rasti stroškov - 15%, stopnja rasti komercialnih in administrativnih stroškov - 7%, tehtani povprečni stroški kapital - 20 %, stopnja rasti vloženega kapitala - 8 %, stopnja rasti amortizacije je 6 %. Stopnja rasti teh dejavnikov v podaljšanem obdobju je 5 %.
Na podlagi predlagane metodologije smo analizirali spremembe vrednosti denarnih tokov podjetja pod vplivom glavnih dejavnikov. Razpon vrednosti faktorjev je določen na podlagi pogojev poslovanja podjetij, ki se ukvarjajo z različnimi vrstami dejavnosti.

Sprememba denarnih tokov in vrednosti podjetja ob spremembi stopnje rasti dobička je prikazana na sl. 1. Izračun je bil izveden pod pogojem, da vrednosti dejavnikov ostanejo nespremenjene: stopnja rasti prihodkov za podaljšano obdobje qn je enaka 5%, vrednost stopnje naložbe NI v napovedanem in podaljšanem obdobju je enak 14,4%, znesek vloženega kapitala na začetku napovedanega obdobja IC = 53,2 tisoč rubljev ., znesek amortizacije delniške družbe, ki se pripisuje osnovnim proizvodnim sredstvom, je 15 tisoč rubljev.

Vrednosti tehtanega povprečnega stroška kapitala WACC in donosa vloženega kapitala ROIC so se spreminjale.

Iz predstavljenega grafa je razvidno, da se višina denarnih tokov zaradi povečanja obratnega kapitala in investicijskih vlaganj razlikuje po letih napovedi in daljših obdobjih ter pada z naraščanjem vrednosti WACC od 6 do 30 %. To je posledica povečanja stroškov pritegnjenega kapitala, zaradi česar ima družba na voljo manj razpoložljivih sredstev, denarni tokovi pa se zmanjšajo. Opazna razlika v denarnih tokovih se začne pri WACC = 10 %. S povečanjem stopnje rasti dobička NOPLAT q s 5 na 35%, kar je določeno z večsmernim vplivom dejavnikov, kot so prihodki od prodaje, stroški prodaje, komercialni in administrativni stroški, se znesek denarnih tokov poveča. S povečanjem vrednosti WACC za 6-krat se denarni tokovi relativno rahlo povečajo, in sicer z 911 tisoč na 1567 tisoč rubljev ali 1,7-krat z WACC = 30%. Pomembna sprememba denarnega toka se pojavi pri vrednosti WACC = 6%, ko se ta vrednost spremeni z 22.780 tisoč na 47.896 tisoč rubljev ali 2,1-krat. S pričakovano letno stopnjo rasti v območju 15-20% in ceno pritegnjenega kapitala v območju 15-20% se lahko podjetje pri finančnem načrtovanju osredotoči na denarne tokove v območju od 2000 do 3500 tisoč rubljev. .

Odvisnost sprememb vrednosti denarnih tokov od sprememb naložbene stopnje NI je prikazana na sl. 2. Izračun je bil izveden pri konstantni stopnji rasti dobička v predvidenem in podaljšanem obdobju. V skladu s tem je q = 15%, qn = 5%, JSC znesek = 15 tisoč rubljev. Znesek denarnih tokov se zmanjša, ko se poveča nadomestilo za izposojeni kapital. S povečanjem vrednosti NI se znesek denarnega toka zmanjša s 33.033 tisoč na 22.624 tisoč rubljev. z WACC = 6% in od 1218 tisoč do 834 tisoč rubljev. z WACC = 30 %. Denarni tok se zmanjša za 31,5 %.

Rast NI določa povečanje obratnega kapitala in kapitalskih naložb. Posledično se zmanjša prosti denarni tok, kar določa zmanjšanje končnega denarnega toka. To spremlja padec ROIC za 3,5-krat: z 1,51 na 0,43. Pomembna sprememba denarnih tokov je opazna v razponu WACC od 6 do 15 %. Pogoji, pod katerimi je možno gojenje, so NI v razponu od 30 do 35 %.

V tem primeru lahko podjetje pri finančnem načrtovanju uporabi denarne tokove v izračunih v višini od 2.000 tisoč do 3.000 tisoč rubljev. v izbranem območju WACC od 15 do 20 %.

Na sl. Slika 3 prikazuje odvisnost gibanja denarnih tokov od višine amortizacije. Izračun je bil narejen na podlagi predpostavke, da je stopnja rasti dobička v predvidenem in podaljšanem obdobju enaka in znaša 15%: q = qn = 15%, znesek vloženega kapitala je enak 53,2 tisoč rubljev. Graf prikazuje, da se s spremembo tehtanih povprečnih stroškov kapitala s 6% na 30% ali 5-krat denarni tok zmanjša za 27,1-krat, kar je razloženo s preusmeritvijo znatnih sredstev za plačilo kapitala, ki ga je pritegnilo podjetje . S povečanjem zneska amortizacije z 10 tisoč na 50 tisoč rubljev. denarni tok se poveča: z WACC = 6% - z 29.136 tisoč na 34.367 tisoč rubljev in z WACC = 30% - s 1074 tisoč na 1267 tisoč rubljev. Ko se znesek delniške družbe poveča za 5-krat, se denarni tok poveča za 1,18-krat. Povečanje denarnega toka je določeno z rastjo bruto denarnega toka in prostega denarnega toka ob znižanju naložbene stopnje s 16,2 na 12,5 %. V skladu s standardom MSRP MRS 16 »Osnovna sredstva« se lahko način obračuna amortizacije spreminja v življenjski dobi sredstva, kar pomeni, da je možno uravnavanje denarnih tokov s faktorjem AO.

Na sl. Slika 4 prikazuje odvisnost sprememb denarnih tokov od vrednosti donosa vloženega kapitala ROIC. Izračuni so bili izvedeni na podlagi predpostavke konstantne vrednosti AO = 15 tisoč rubljev. in investicijske stopnje NI = 14,4 % v predvidenem in podaljšanem obdobju. Višina denarnega toka pada s povečanjem vrednosti WACC s 6 na 30 %, kar je posledica povečanja preusmeritve sredstev za plačilo pritegnjenega kapitala. Ko se ROIC poveča, se denarni tok poveča, kar je posledica povečanja kapitala, ki ga pritegne podjetje. Z WACC = 6% se znesek denarnega toka poveča z 20.156 tisoč na 22.806 tisoč rubljev, z WACC = 15% - z 2054 tisoč na 2280 tisoč rubljev. Z vrednostmi WACC od 20 do 30% se denarni tok nekoliko spremeni in je v razponu od 840 tisoč do 1520 tisoč rubljev. Za podjetje je bolje povečati vrednost ROIC. Če je ROIC > 30 %, lahko v procesu finančnega načrtovanja upoštevate denarne tokove v razponu od 2000 tisoč do 3000 tisoč rubljev.
Odvisnost spremembe denarnega toka od vrednosti IC je prikazana na sl. 5. Izračuni so bili narejeni na podlagi predpostavke, da je stopnja rasti dobička v predvidenem obdobju 15%, v podaljšanem obdobju pa 5%, znesek delniške družbe = 15 tisoč rubljev, na začetku analiziranega obdobja je znesek vloženega kapitala IC = 50 tisoč rubljev. Zmanjšanje denarnega toka s povečanjem vrednosti WACC s 6 na 30 % je razloženo z enakimi razlogi kot v drugih zgornjih grafih. Najbolj opazna je pri WACC od 6 do 15 % in je skoraj konstantna pri WACC od 15 do 30 %. Zmanjšanje denarnega toka, ko se vrednost IC spremeni s 50 tisoč na 250 tisoč rubljev. pojasnjeno z zmanjšanjem prostega denarnega toka s povečanjem naložbene stopnje s 13,2 na 88,3 %. Dobljeni rezultati kažejo, da imata največji vpliv na spremembe vrednosti podjetja faktor q s hitrostjo spreminjanja okoli 110 % in faktor IC s hitrostjo spreminjanja okoli 86 %.

Zaključek

Vrednost vašega podjetja lahko povečate na naslednje načine:

• zaradi strukturnega prestrukturiranja podjetja, ko je glavna pozornost namenjena na primer spremembi vodstvene strukture, oblikovanju centrov finančne odgovornosti v podjetju, širjenju njihovih pravic in povečanju odgovornosti, razvoju sistema motivacije delavcev. in zanimanje zaposlenih za končni rezultat. Stroški te metode so bistveno nižji kot pri uporabi drugih metod. Glavna težava je zaposlenim pojasniti potrebo po spremembah in jih naučiti novih načinov dela;
  
• s povečanjem transparentnosti in odprtosti družbe za investitorje, dobavitelje, kupce in druge zainteresirane uporabnike. To je mogoče doseči na primer s prehodom na mednarodne standarde računovodskega poročanja, širjenjem informacij o stanju in možnostih razvoja podjetja prek bonitetnih agencij.Slabosti te metode so daljši časi izvedbe in višji stroški kot pri prvi metodi, saj je glavni poudarek na privabljanju tujega kapitala in s tem na ustvarjanju privlačne podobe podjetja v tujini;
  
• z razvojem industrijskega potenciala, na primer s širitvijo proizvodnje, uvajanjem novih in rekonstrukcijo obstoječih objektov. Podjetje, ki je investiralo v investicijski projekt, bo zmanjšalo svojo dobičkonosnost in kazalnike dobičkonosnosti v tekočem obdobju, vendar s prejemom denarnih tokov na začetku donosnosti investicijskega projekta (v predvidenem obdobju) in po njegovem zaključku (v podaljšano obdobje), bo s povečanim potencialom bistveno povečala svojo privlačnost in vrednost. To je najbolj obetavna in najdražja metoda, saj je povezana s povečanimi tveganji;
  
• zaradi izbire optimalnih vrednosti vplivnih dejavnikov na podlagi izvedenih raziskav. Njihove rezultate je mogoče uporabiti pri izdelavi izkaza denarnih tokov po metodi proračuniranja in napovednem finančnem poročanju.
  

PES 8278/09.11.2008

Literatura:
1. Gryaznova A.G., Fedotov M.A., Eskindarov M.A., Tazikhina T.V., Ivanov E.N., Shcherbakova O.N. Ocena vrednosti podjetja (posla). M.: INTERREKLAMA, 2003, str. 544.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Stroški podjetij: ocena in upravljanje / Prev. iz angleščine M.: ZAO "Olympus Business", 1999, str. 576.
3. Popov D. Razvoj kazalnikov strategije razvoja podjetja // Upravljanje podjetja. 2003. št. 1, str. 69-75.
4. Atkinson A., Epstein M. Ukrep za ukrep: Uresničevanje moči uravnoteženega kazalnika // CMA Management. september 2000, str. 22-28.
5. Kaplan R.S., Norton D.P. Povezovanje uravnoteženega kazalnika s strategijo // California Management Review. 1996. Vol. 4, Jesen, str. 53-79.

Za oceno denarnih tokov se uporabljajo številna preprosta razmerja in specializirani kompleksni indikatorji, ki vključujejo naslednje.

• 1. Trenutni in intervalni multiplikatorji, ki odražajo finančne rezultate podjetja in so opredeljeni kot razmerje med ceno delnice podjetja in številnimi končnimi kazalniki uspešnosti v določenem trenutku ali za obdobje. Trenutni indikatorji vključujejo na primer:
  • razmerje med ceno in bruto dohodkom;
  • razmerje cena/dobiček pred davki;
  • razmerje med ceno in čistim dobičkom;
  • razmerje med ceno in knjigovodsko vrednostjo lastniškega kapitala.

Kot intervalni množitelji se uporabljajo na primer:

• razmerje med ceno in prihodki;
• razmerje med ceno in dobičkom;
• razmerje med ceno in denarnim tokom;
• razmerje med ceno in izplačili dividend.
• 2. Kazalniki donosnosti, na primer:
  • donosnost sredstev ( ROA - je opredeljen kot razmerje med čistim dobičkom in celotnimi sredstvi;
  • donosnost naložb ( ROI - izračunan kot donos (višina prejetega dohodka, čisti dobiček) na vloženi kapital;
  • donosnost kapitala ( ROE - se izračuna kot razmerje med čistim dobičkom in osnovnim kapitalom podjetja.
• 3. Metoda velike začetnice obstaja v dveh različicah:
  • neposredna kapitalizacija, po kateri se vrednost podjetja določi kot razmerje med čistim letnim dohodkom, ki ga podjetje prejme, in stopnjo kapitalizacije, izračunano na lastni kapital;
  • mešane naložbe, ko je vrednost podjetja določena kot razmerje med čistim letnim dohodkom, ki ga podjetje prejme, in skupno stopnjo kapitalizacije, ki je določena s tehtano povprečno vrednostjo stroškov lastniškega in izposojenega kapitala.
• 4. Modeli vrednotenja na podlagi kazalnikov dobička, vključno z

številka z uporabo:

• kazalnik dobička pred obrestmi, davki in amortizacijo - EBITDA, ki vam omogoča, da določite dobiček podjetja iz njegovih osnovnih dejavnosti in ga primerjate s podobnimi kazalniki drugih podjetij;
• kazalniki dobička iz poslovanja pred obrestmi in davki - EBIT (dobiček pred obrestmi in davki),čisti dobiček iz poslovanja zmanjšan za prilagojene davke - NOPLAT (Čisti dobiček iz poslovanja, zmanjšan za prilagojeni davek) in čisti dobiček iz poslovanja pred odhodki za obresti - NOPAT (Čisti dobiček iz poslovanja po obdavčitvi). Možna je naslednja shema za izračun indikatorjev:

Prihodki - Odhodki rednega delovanja = EBIT - davek(Prilagojena dohodnina) = NOPLAT.

Davek od dohodka, ki se uporablja pri izračunu, se imenuje popravljen, kadar obstajajo razlike med računovodskim in davčnim poročanjem podjetja. Tekoča dohodnina v izkazu poslovnega izida in znesek dohodnine, obračunan za plačilo v proračun v davčni napovedi, imata praviloma različen pomen. Indikatorji NOPLAT in NOPAT povezanih z izračunom ekonomske dodane vrednosti EVA(Angleščina - ekonomska dodana vrednost).Če pri izračunu vrednosti NOPLAT podatki so vzeti iz davčnih poročil, nato vrednost dohodnine vzeta iz računovodskih poročil.

Za izračun NOPLAT uporabi se vrednost dobička iz poslovanja EBIT iz poslovanja, popravljeno za višino davkov, ki bi jih podjetje plačalo, če ne bi imelo izvenposlovnih prihodkov in odhodkov ter izposojenih virov financiranja. Podjetje McKinsey & Co predlagal naslednjo metodo izračuna NOPLAT

EBIT- Davek od dobička iz izkaza poslovnega izida - Davčni ščit pri plačilih obresti (Plačila obresti x Davčna stopnja) - Davek od dobička iz neoperativne dejavnosti +

Sprememba višine odloženih plačil davka = NOPLAT.

Kazalo NOPAT v primeru, da je davčno poročanje vzeto kot osnova, se lahko izračuna po formuli:

NOPAT= EBIT- Davek = EBIT ( 1 - CT),

Kje CT- davčna stopnja, plačana na dobiček iz poslovanja EBIT.

5. Indikator denarnega toka CF (denarni tok) določa finančni rezultat podjetja in se izračuna kot razlika med skupnim zneskom kapitalskih prejemkov in izdatkov. Ko kapitalske naložbe presežejo višino donosa, vrednost CF bo negativen, v nasprotnem primeru - pozitiven. Za razliko od meritev vrednotenja na podlagi zaslužka, SE investicijska vlaganja upošteva takoj - v letu njihove izvedbe, in ne po delih - preko amortizacije, kot je to običajno v računovodstvu pri obračunu dobička. Vrednost podjetja je določena z izrazom:

Vrednost podjetja = sedanja vrednost denarnih tokov predvidenega obdobja + sedanja vrednost denarja

dolgotrajni tokovi.

Metoda se uporablja, kadar obstaja zaupanje v pravilno določitev vrednosti diskontiranih denarnih tokov za leta predvidenega in podaljšanega obdobja.

• 6. Tehnike združene v koncept obvladovanja stroškov VBM (upravljanje na podlagi vrednosti), po katerem so ciljna funkcija upravljanja denarni tokovi in ​​vrednost podjetja. Ob koncu 20. stol. razviti so bili kazalniki, npr. MVA, SVA, CVA, CFROI, EVA, ki vam omogoča izračun denarnih tokov in stroškov

McKinsey & Co, Copeland, Koller, Murrin. Vrednotenje. 3. izdaja, str. 163. Model ekonomskega dobička. Glej http://fmexp.com.ua/ru/models/eva, 2010.

podjetij, kadar se uporablja kot informacijska baza

računovodski izkazi podjetja:

• z uporabo meril denarnega toka, npr. FCF (free cash flow), ECF (equity cash flow - denarni tokovi za delničarje). Ta skupina kazalnikov deluje v smislu diskontiranih denarnih tokov. V tem primeru se za kazalnik izračuna diskontna stopnja ECF po modelu SARM, in izračunati indikator FCF pogosto enak tehtanemu povprečnemu strošku kapitala WACC. Kot rezultat izračuna indikatorja FCF zabeležen je denarni tok, ki je na voljo delničarjem in upnikom družbe, in kazalnik ECF- denarni tok, ki je na voljo delničarjem po poplačilu dolžniških obveznosti;
• z uporabo indikatorjev NPV(Angleščina, neto sedanja vrednost - neto sedanja vrednost) in AGC(Angleščina, prilagojena sedanja vrednost - prilagojena sedanja vrednost). Ta skupina kazalnikov se uporablja na primer v primeru, ko je podjetje mogoče predstaviti kot niz delov, od katerih je vsak lahko ocenjen kot neodvisen naložbeni projekt. Če gre za enkratne ali porazdeljene naložbe, podjetje uporablja kazalnik NPV Kazalnik NPV predstavlja neto denarni tok, definiran kot razlika med prilivom in odtokom denarja, zmanjšano na trenutno točko v času. Označuje znesek denarja, ki ga lahko vlagatelj prejme po izkupičku, ki povrne naložbe in plačila. Razlika v izračunu kazalnika AGC iz izračuna indikatorja NPV je sestavljen iz uporabe učinka "davčne zaščite";
• ki temelji na združevanju prihodkov in odhodkov – model EBO (Edwards - Bell - Ohlsonov model vrednotenja). V tem primeru se uporabijo prednosti stroškovnega in dohodkovnega pristopa. Vrednost podjetja se izračuna z uporabo trenutne vrednosti njegovih čistih sredstev in diskontiranega toka, opredeljenega kot odstopanje dobička od povprečja njegove panoge;
• temelji na konceptu preostalega dohodka z uporabo kazalnikov EUA(Angleščina, ekonomska dodana vrednost - ekonomska dodana vrednost), MUA(Angleščina, tržna dodana vrednost - dodana tržna vrednost) in SUA(Angleščina, dodana denarna vrednost - dodana vrednost preostalega denarnega toka).

Oglejmo si posamezne kazalnike vrednotenja.

• 1. Kazalnik dodane tržne vrednosti MVA vam omogoča, da ocenite predmet na podlagi tržne kapitalizacije in tržne vrednosti dolga. Prikazuje diskontirano vrednost trenutnih in prihodnjih denarnih tokov. Kazalo MVA se izračuna kot razlika med tržno ceno kapitala in količino kapitala, ki ga podjetje pritegne v obliki naložb. Višja kot je vrednost tega kazalnika, višja je ocena uspešnosti podjetja. Slabost kazalnika je, da ne upošteva vmesnih donosov delničarjem in oportunitetnih stroškov vloženega kapitala.
• 2. Indikator SVA(Angleščina - dodana vrednost za delničarje) imenovan kazalnik izračuna vrednosti na podlagi »delničarske« dodane vrednosti. Izračuna se kot razlika med vrednostjo osnovnega kapitala pred in po transakciji. Pri izračunu tega kazalnika se upošteva, da se dodana vrednost za delničarje ustvari z donosnostjo vloženega kapitala ROIC večja od tehtane povprečne cene zbranega kapitala WACC. To se bo nadaljevalo le v obdobju, ko bo podjetje aktivno izkoriščalo svoje konkurenčne prednosti. Takoj ko se konkurenca na tem področju poveča, ROIC zmanjšuje, razkorak med ROIC in WACC bo postalo nepomembno in ustvarjanje »delničarske« dodane vrednosti bo prenehalo.

Obstaja še ena definicija SVA je prirastek med ocenjeno in knjigovodsko vrednostjo osnovnega kapitala. Slabost metode je težko napovedovanje denarnih tokov. Izraz za izračun stroškov je:

Vrednost podjetja = Tržna vrednost vloženega kapitala na začetku obdobja + Znesek SVA napovedano obdobje +

Tržna vrednost sredstev nepretrganih dejavnosti.

• 3. Kazalnik skupnega donosa delničarjev TSR(Angleščina - skupni donos delničarjev) označuje skupni učinek dohodka od naložb za delničarje v obliki dividend, povečanja ali zmanjšanja denarnih tokov podjetja zaradi povečanja ali znižanja tečaja delnice v določenem obdobju. Določa dohodek za obdobje imetništva delnic družbe in se izračuna kot razmerje med razliko v ceni delnice družbe na koncu in na začetku analiziranega obdobja in tečajem delnice na začetku obdobja. Pomanjkljivost tega kazalnika je, da ne omogoča upoštevanja tveganja, povezanega z naložbami, ki se izračuna v relativni obliki in določa odstotek donosa vloženega kapitala, in ne višine samega donosa itd.
• 4. Kazalnik denarnega toka določa donosnost vloženega kapitala CFROI(Angleščina - denarni tok donos naložbe) kot razmerje med prilagojenimi denarnimi pritoki v tekočih cenah in prilagojenimi denarnimi odtoki v tekočih cenah. Prednost kazalnika je, da je prilagojen za inflacijo, saj izračun temelji na kazalnikih, izraženih v tekočih cenah. V primeru, da je vrednost kazalnika večja od vrednosti, ki jo določijo investitorji, podjetje ustvarja denarne tokove, v nasprotnem primeru pa se vrednost podjetja zmanjša. Pomanjkljivost je, da je dobljeni rezultat predstavljen kot relativni kazalnik in ne kot vsota stroškov.
• 5. Indikator CVA(Angleščina - dodana denarna vrednost), drugače imenovan indikator LS/Tsang. - preostali denarni tok), oblikovan v skladu s konceptom preostalega dohodka in je opredeljen kot razlika med denarnim tokom iz poslovanja in zmnožkom tehtane povprečne cene kapitala s prilagojeno bilančno vsoto. Za razliko od indikatorja CFROI, ta indikator upošteva vrednost WACC in prilagoditve so podobne tistim za izračun kazalnika EVA.
• 6. Balanced Scorecard BSC(Angleščina - uravnoteženo

kazalnik) sta razvila D. Norton in R. Kaplan. Namen sistema BSC je doseči cilje, ki si jih je zastavilo podjetje in pri tem upoštevati finančne in nefinančne dejavnike. Sistem temelji na želji po upoštevanju interesov delničarjev, kupcev, upnikov in drugih poslovnih partnerjev.

Sistem BSC nastala kot posledica potrebe po upoštevanju nefinančnih kazalnikov pri oceni poslovanja in želje po upoštevanju kazalnikov, ki niso vključeni v računovodske izkaze. Namen njegove uporabe je pridobiti odgovore na številna vprašanja, med drugim: kako naročniki, partnerji in državni organi ocenjujejo podjetje, kakšne so njegove konkurenčne prednosti, kakšen je obseg in učinkovitost inovacijskih aktivnosti, kakšen je donos. usposabljanje osebja in implementacija korporativne politike v družbeno življenje kolektiva ?

Za učinkovito vodenje podjetja je v tem primeru treba določiti vrednote, cilje in strategijo, sprejemljive za delničarje, dolžnike in upnike, ter razviti metode za kvantificiranje teh interesov. Ko so te težave rešene, sistem BSC bo postalo pomembno orodje za upravljanje denarnega toka.

7. Kazalnik ekonomske dodane vrednosti EVA(Angleščina - ekonomska dodana vrednost) uporablja se, kadar je težko določiti denarne tokove podjetja za prihodnost. Temelji na

metoda preostalega dohodka, ki jo je razvil A. Marshall. Vrednost podjetja na podlagi kazalnika EVA na splošno se lahko izračuna po formuli:

Vrednost podjetja = vloženi kapital +

Trenutna vrednost EVA napovedano obdobje +

Trenutna vrednost EVA podaljšano obdobje.

Kazalnik ekonomskega dobička EVA izračunan z uporabo informacij o investicijskih projektih in podatkov računovodskega poročanja kot razlika med dobičkom po obdavčitvi, vendar pred obrestmi na izposojena sredstva in stroški (stroški) zbiranja kapitala. Kazalo EVA ki ga je v ZDA v devetdesetih letih razvilo podjetje Stern Stewart& Co, omogoča primerjavo, koliko zasluži določeno podjetje v primerjavi z alternativnimi projekti. Vrednost podjetja je enaka vsoti vloženega kapitala, kot tudi diskontirane vrednosti kazalnika EVA trenutne in prihodnje naložbe in se izračuna po formuli:

EVA = NOPAT-SHSS x/C,

Kje tss- tehtano povprečno ceno kapitala; 1C- vrednotenje kapitala (višina vloženega oziroma pritegnjenega kapitala).

Uporaba indikatorja EVA predvideva številne popravke vrednosti postavk računovodskega poročanja za izračun NOPAT in /C opisano Stewart G. Bennett .

Pozitivna vrednost EVA Praviloma kaže na rast vrednosti podjetja, negativna pa na njeno zmanjšanje. Sistem vodenja, razvit na podlagi indikatorja EVA, poklical Upravljanje na podlagi EVA in določa potrebo:

• kvantitativno merjenje uspešnosti zaposlenih in vodij s kasnejšim prehodom na ocenjevanje z uporabo agregatnih kazalnikov;
• razvoj splošnih meril za učinkovito plasiranje in upravljanje podjetniškega kapitala;
• oblikovanje spodbud in motivacije za delo, sistemov bonusov in nagrajevanja ter njihov matematični opis;
• razvoj indikatorjev za ocenjevanje korporativne kulture itd.

Kazalo EVA se lahko uporablja za ocenjevanje podjetja kot celote in za ocenjevanje njegovih posameznih objektov.

• Lednev E.E. BSC in EVA® - tekmeca ali zaveznika? - http://www.cfm. ru/management/controlling/bsc-eva. shtml 16.4.2002
• Bennett G. Stewart. Iskanje vrednosti. New York: Harper Business School Press, 1991; Copeland T., Koller T., Murrin J. Vrednost podjetij: vrednotenje in upravljanje. per. iz angleščine M.: ZAO "Olymp-Business", 2005.

Finančni analitiki in ekonomisti so vse bolj razočarani. Praksa kaže, da podjetja poskušajo olepšati obstoječe kazalnike, zlahka manevrirajo s številkami in kazalniki računovodskega poročanja. Druga stvar - denarni tokovi: težje jih je izkriviti, so resnični, temeljijo na obstoječih in potrjenih dejstvih denarnega toka.

Denarne kvote označujejo sposobnost podjetja za financiranje poslovanja, privabljanje novih naložb, pomagajo pri finančnem modeliranju ravnanja podjetja v prihodnjih obdobjih (predvsem zmožnost odplačevanja prejetih posojil) in pri načrtovanju odplačilnih načrtov za preprečevanje denarnih vrzeli.

Leta 1993 sta D. Giacomino in D. Mielke predlagala uporabo denarnih razmerij za oceno ustreznosti denarnih tokov za financiranje potreb organizacije in oceno učinkovitosti ustvarjanja denarnih tokov s strani podjetja (Giacomino D.E. in Mielke D.E. 1993. Denarni tokovi : Drug pristop k analizi razmerij Journal of Accountancy (marec)).

Razmislimo o glavnih denarnih razmerjih, ki označujejo sposobnost podjetja za financiranje svojih poslovnih dejavnosti.

Gotovinska vsebina prodaje

Za določitev razmerja je treba upoštevati, da lahko bruto tekoči denarni prejemki (denarni prejemki) izvirajo iz preteklih prodaj na kredit. Razmerje bruto denarnega toka od poslovanja do prodaje se izračuna po formuli:

Dsp = (Dpp + Z) / V

kjer je DSP denarna vsebina prodaje; DPP - denarni prejemki od prodaje; Z - plačila za opravljeno delo; B - prihodek.

Upoštevajte, da prihodki ne vključujejo le tekoče prodaje, ampak tudi vmesna plačila, ko je delo opravljeno po pogodbah (metoda odstotka dokončanosti), kar je podobno vrnitvi k gotovinski metodi računovodstva.

Denarni donos od prodaje

Koeficient denarnega donosa od prodaje prikazuje neto denarni pritok iz poslovanja na enoto prodaje (po upoštevanju vseh denarnih odlivov, povezanih s prodajo v tekočem obdobju) in je opredeljen kot:

Drp = DPo / V

Kje je OPO denarni tok iz poslovanja.

Koristno je primerjati to metriko s tradicionalno računovodsko operativno maržo.

Denarna vsebina operativne marže

Kazalnik se izračuna kot razmerje med denarnim donosom od prodaje in maržo iz poslovanja v odstotkih ali kot razmerje med čistim denarnim tokom iz poslovanja in dobičkom iz poslovanja, pomnoženo s 100 %. Formula za izračun izgleda takole:

Hiša = (DPo / Po) x 100 %

Kjer je House denarna vsebina operativne marže; Po - dobiček iz poslovanja.

To razmerje je lahko višje od 100%, saj dobiček vključuje nedenarne stroške, predvsem amortizacijo.

Denarna vsebina čistega dobička

Razvijalci standardov US GAAP in IFRS-IAS priporočajo primerjavo denarnega toka iz poslovanja s čistim dobičkom. Denarni količnik čistega dobička kaže, v kolikšni meri je čisti dobiček v obliki realnega denarja in v kolikšni meri v obliki papirnatih evidenc:

Dchp = Dpch / ChP

kjer je DPP denarna vsebina čistega dobička; DPc - čisti denarni tok iz poslovanja; PE - čisti dobiček.

Alternativa oceni kakovosti dobička je prilagojeno razmerje vsebnosti čistega dobička, ki primerja denarni tok iz poslovanja po amortizaciji s čistim dobičkom. Tako je mogoče bolje oceniti, kolikšen delež dobička predstavljajo denarni prejemki:

Dchp = (Dpch - A) / ChP

Kjer je A amortizacija opredmetenih in neopredmetenih sredstev.

Podoben postopek je mogoče izvesti z razmerjem gotovine operativne marže.

Denarni tok iz poslovanja v EBITDA

Prikazuje dejansko denarno vsebino dobička iz poslovanja pred obrestmi in amortizacijo, koeficient se izračuna po formuli:

Dod = DPh / EBITDA

Kje, Dod je operativni denarni tok.

Razmerje med finančnim direktorjem in EBITDA je redko uporabljeno razmerje, vendar lahko pomaga oceniti kakovost dobička z izterjano amortizacijo.

Gotovina do prihodkov

Razmerje med denarjem in prodajo označuje zadostnost ali presežek denarnih sredstev podjetja:

Ds/v = (M + CB) / V

Kjer je, Дс/в - razmerje med denarjem in prihodki; M - denar in denarni ustrezniki; Centralne banke so zlahka tržni vrednostni papirji.

Praviloma se to razmerje primerja s povprečjem panoge ali s prakso najboljših podjetij.

Opozoriti je treba, da je preprosta primerjava razmerja med denarjem in prihodki podjetja precej poljubna. Ker potrebe po sredstvih niso odvisne samo od velikosti prihodkov podjetja, ampak tudi od višine finančnega vzvoda, naložbenih načrtov podjetja in številnih drugih parametrov. Podjetje lahko namenoma ustvari stabilizacijske sklade, sklade za odplačilo dolgov, zavarovalne in likvidnostne rezerve za deževen dan. V tem primeru je bolj primerno prilagoditi formulo:

Ds/v = (M + CB) / (Np + Kz)

Kje, Нп - nujna plačila; Kz - načrtovani kapitalski vložki.

Če je razmerje večje od 1, ima podjetje presežek denarja.

Denarni tok k celotnemu dolgu

Kazalnik Cash Flow from Operations to Total Debt Ratio najpopolneje napove finančno insolventnost podjetij, meni William Beaver. Formula za izračun indikatorja je:

Dp/d = DPod / R

Kjer je Dp/d - denarni tok do celotnega dolga; Denarni tok iz poslovanja; P - skupni dolg.

Inverzijo tega koeficienta lahko imenujemo: skupni dolg na letni denarni tok:

Razmerje se uporablja za oceno kreditne pozicije podjetja in kaže, koliko časa bi bilo potrebno za odplačilo dolga, če bi ves denarni tok iz poslovanja (ki se je pogosto štel za primerljivega z EBITDA) uporabil za odplačilo dolga. Nižja kot je vrednost tega koeficienta, bolje je.

Razmerje denarnega kritja

Koeficient kaže sposobnost družbe za poplačilo dolgov ob upoštevanju navedenih parametrov dividendne politike. Koeficient se izračuna po formuli:

Ds/d = (DPod - Dv) / R

Kjer je Ds/d razmerje kritja denarnega dolga; Dv - dividende.

Razmerje med denarjem in dolgom je podobno zgornjemu razmerju med denarnim tokom in celotnim dolgom. Razlika je v tem, da števec odšteje dividende (ki so pogosto obvezna plačila) od denarnega toka iz poslovanja.

Obdobje odplačevanja dolga(Letni dolg) je inverzna razmerju kritja denarnega dolga:

Obvešča o številu let, v katerih bo podjetje lahko odplačalo svoj dolg, ne da bi pozabilo izplačati dividende delničarjem. To je enostavnejši način izražanja informacij, ki jih zagotavlja razmerje denarnega kritja.

Koeficient denarnega kritja za tekoči del dolgoročnega dolga(Cash Maturity Coverage Ratio) - razmerje med denarnim tokom iz poslovanja, zmanjšanim za dividende, in trenutnim deležem dolgoročnega dolga:

Dcm = (DP - Dv) / RT

kjer je DSM razmerje denarnega kritja trenutnega dela dolgoročnega dolga; RT je trenutni delež dolgoročnega dolga.

Kazalnik odraža sposobnost plačila dolgoročnih dolgov ob zapadlosti. Pri pridobivanju dolgoročno izposojenih sredstev je dobro preveriti zmožnost njihovega odplačevanja s poslovanjem. To razmerje se torej lahko uporablja tudi v fazi načrtovanja in oblikovanja finančne politike in v veliki meri prikazuje dolžniško obremenitev denarnega toka iz poslovanja.

Dividende so odbitne, ker mora družba ohraniti lastniški kapital in izpolniti vsaj minimalne zahteve delničarjev.

Razmerje skupnega prostega denarnega toka

Total Free Cash Ratio prikazuje zmožnost podjetja, da poplača trenutne dolžniške obveznosti brez škode za poslovanje in delničarje, in se izračuna po formuli:

Dsds = (Pr + Pr + A + Ar - Dva - KZ) / (Pr + Ar + RT + Od)

kjer je Dsds koeficient skupnih prostih denarnih tokov; Pr - obračunane in usredstvene odhodke za obresti; Stroški najema in operativnega lizinga; Dva - napovedane dividende; KZ - stroški kapitala; Od - tekoči del obveznosti iz lizinga kapitala.

Ocenjeni znesek, ki je potreben za vzdrževanje trenutne ravni poslovanja (CAPEX za vzdrževanje), se lahko uporabi kot kapitalska naložba. Pogosto je določena kot odstotek celotnih sredstev ali vrednosti osnovnih sredstev.

Stopnja kritja servisiranja dolga

Klasično razmerje kritja dolga se izračuna kot razmerje med dobičkom pred obrestmi, davki in amortizacijo ter letnimi plačili obresti in glavnice.

DSCR = EBITDA / Letna plačila obresti in glavnice

Razmerje pokritosti servisiranja dolga je vodilni kazalnik. Različica tega razmerja v izkazu denarnih tokov mora v števec vključiti denarni tok iz poslovanja.

Razmerje kritja denarnih obresti

V dobrih letih ima podjetje možnost refinanciranja svojega dolgoročnega dolga, tako da lahko preživi tudi, če je razmerje denarne pokritosti tekočega dela njegovega dolgoročnega dolga slabo. Vendar podjetje ne more zavrniti plačila obresti. Razmerje kritja denarnih obresti kaže sposobnost podjetja za plačilo obresti.

CICR = (DC + Pu + N) / Pu

Kje, Pu - plačane obresti; N - plačani davki.

To razmerje je natančnejše od razmerja kritja obresti na dobiček, ker nizko razmerje kritja obresti na dobiček ne pomeni, da podjetje nima denarja za plačilo obresti, tako kot visoka vrednost ne pomeni, da ima podjetje denar za plačilo obresti.

Koeficient ustreznosti denarnega toka

Koeficient ustreznosti denarnega toka je razmerje med letnim neto prostim denarnim tokom in povprečnim letnim plačilom dolga za naslednjih 5 let (vendar je bolj uporaben v stabilnih razmerah). Imenovalec pomaga zgladiti neenakosti v plačilih glavnice. V števcu so upoštevane tudi ciklične spremembe financiranja kapitala.

CFAR = NFCF / DVsr

kjer je NFCF letni neto prosti denarni tok; DVSR - povprečna letna plačila dolga v naslednjih 5 letih

Kazalniki denarnega toka stranke so manj dovzetni za izkrivljanje v primerjavi z bilančnimi kazalniki računovodskih izkazov, saj se neposredno ujemajo z denarnim tokom njegovih nasprotnih strank.

Denarne kvote temeljijo na dejstvu prisotnosti ali odsotnosti sredstev v podjetju. Denarni tokovi so idealni za oceno plačilne sposobnosti. Če podjetje nima dovolj denarja, ne more financirati tekočega poslovanja, odplačevati dolgov, plačevati plač in davkov. Praznino v podjetniški denarnici lahko opazimo že veliko pred nastopom uradne insolventnosti. Uporaba nekaterih od teh kazalnikov v bančni praksi je že opravljeno dejstvo. Denarni tokovi omogočajo ugotavljanje kakovosti (denarne vsebine) papirnih prihodkov in dobičkov podjetja, ki se ocenjujejo predvsem pri dajanju posojil.

• Kaj je narobe z izkazom poslovnega izida?
• Kako proračun denarnega toka pomaga izvršnemu direktorju
• Kaj vključuje proračun denarnega toka?
• Na katerih podatkih naj temeljijo proračuni za kratkoročna in dolgoročna obdobja?
• Kako predvideti prejem in porabo sredstev

Finančne in gospodarske dejavnosti podjetja se lahko izrazijo skozi denarni tok, ki vključuje prihodke in odhodke. Izbira odločitve o vlaganju sredstev je najpomembnejša faza pri delu vsakega podjetja. Za uspešno porabo zbranih sredstev in čim večjo donosnost vloženega kapitala je potrebno skrbno analizirati prihodnje denarne tokove, povezane z izvajanjem tekočih poslov, dogovorjenih napovedi in projektov.

Menijo, da najpopolnejšo oceno uspešnosti podjetja daje izkaz poslovnega izida. Vendar pa ne ustreza potrebam vodje podjetja: navsezadnje je to poročilo sestavljeno na podlagi nastanka poslovnega dogodka - stroški se vanj zabeležijo šele po odpisu in ne takrat, ko jih je treba izvesti. To pomeni, da še tako brezhibno pripravljeno poročilo ne bo odražalo plačil, ki jih je podjetje opravilo ali jih namerava izvesti, temveč pogojne ekonomske rezultate. Da bi imeli jasno sliko o finančnih dejavnostih organizacije, potrebujete poročanje:

• dokazovanje, kako je podjetje v danem trenutku preskrbljeno z gotovino;
• brez kakršnega koli vpliva zakonodajnih in računovodskih zahtev (to je namenjeno samo vodji podjetja);
• ki v največji možni meri pokriva vse vidike dela podjetja.

Te pogoje najbolje izpolnjuje proračun denarnega toka.

Proračun denarnega toka je tabela, ki prikazuje denarne prilive in odtoke podjetja. Lahko se sestavi za katero koli obdobje - od nekaj tednov do nekaj let. Obstajata dva običajna načina priprave tega dokumenta: neposredni in posredni. Pri uporabi neposredne metode se denarni tokovi iz poslovanja razporedijo na postavke prihodkov in odhodkov (na primer prejemki od prodaje, plače, davki). Posredna metoda predvideva, da se poslovni tokovi določijo na podlagi čistega dobička, prilagojenega za amortizacijo in spremembe obratnega kapitala.

V nekaterih primerih je lažje uporabiti posredno metodo, vendar je proračun, sestavljen z njo, neprimeren za analizo. Zato se denarni tok skoraj vedno izračuna z uporabo neposredne metode.

• Optimizacija kapitalske strukture organizacije: kako ne izgubiti ravnovesja

Kaj zagotavlja upravljanje denarnega toka?

Uspešno upravljanje denarnih tokov podjetja:

• mora zagotoviti skladnost s finančno bilanco podjetja na vsaki stopnji njegovega razvoja. Stopnje rasti in finančna stabilnost sta predvsem odvisni od obsega količinske in časovne usklajenosti možnosti denarnega toka. Visoka stopnja takšne sinhronizacije omogoča bistveno pospešitev uresničevanja strateških razvojnih nalog družbe;
• pomaga zmanjšati potrebo podjetja po kreditnih virih. Z aktivnim upravljanjem finančnih tokov je mogoče doseči optimalnejšo in gospodarnejšo porabo lastnih sredstev ter zmanjšati odvisnost podjetja od pridobivanja kreditnih virov;
• pomaga zmanjšati tveganje plačilne nesposobnosti.

Vrste denarnih tokov

Glavni denarni tokovi podjetja so običajno razvrščeni glede na 8 glavnih značilnosti:

Glede na obseg servisiranja gospodarskega procesa:

• za podjetje na splošno;
• za vsak posamezen ločen oddelek;
• za različne gospodarske posle.

Po vrsti gospodarske dejavnosti:

• denarni tokovi iz poslovanja (proizvodnja, glavne dejavnosti);
• naložbe;
• finančni.

V smeri denarnega toka:

• prejem denarja se šteje za pozitiven denarni tok;
• poraba denarja je negativen tok denarja.

Glede na metodo izračuna prostornine:

• bruto denarni tok – vsi denarni tokovi v celoti;
• čisti denarni tok (NCF) je razlika med prihodki in odhodki finančnih tokov v obravnavanem obdobju. Je ključni rezultat delovanja podjetja in v veliki meri določa finančno ravnovesje in stopnjo rasti tržne cene podjetja.

Po stopnji zadostnosti:

• presežek - denarni tok, med katerim je znesek prejetega denarja veliko večji od dejanskih potreb podjetja za predvideno uporabo;
• primanjkljaj - denarni tok, med katerim so prejemki prihodkov veliko manjši od dejanskih potreb podjetja za njihovo predvideno porabo.

Glede na metodo ocenjevanja časa:

• pravi;
• prihodnost.

Po kontinuiteti nastajanja v obravnavanem obdobju:

• diskretni denarni tok - prihodek ali odhodek zaradi enkratnih gospodarskih transakcij podjetja v preučevanem časovnem obdobju;
• redni - prejemki dohodka ali izdatki, uporaba denarja za različne gospodarske transakcije, ki se izvajajo v časovnem obdobju, ki se neprekinjeno proučuje v ločenih časovnih intervalih takega obdobja.

Glede na stabilnost časovnih intervalov:

• z enakimi časovnimi intervali v študijskem obdobju - anuiteta (obresti na kreditne obveznosti na isti datum);
• z različnimi časovnimi intervali znotraj študijskega obdobja (plačila lizinga).

Znesek denarnih tokov: kako izračunati

Skupni denarni tok podjetja je določen s formulo NPV = NPV (OPD) + NPV (IND) + NPV (FD), kjer je

• NPV (OPD) - čisti denarni tok, povezan z operativnim področjem;
• NDP (IND) - znesek NDP v zvezi z naložbeno usmeritvijo;
• NPV (FD) - znesek NPV, povezan s finančno usmeritvijo.

Glede na to, da je glavna dejavnost podjetja glavni vir dobička, je jasno, da je glavni vir denarja PDP (OPD).

Investicijska aktivnost je običajno posledica kratkoročnega odliva finančnih sredstev, potrebnih za nakup opreme, znanja ipd. Hkrati je prisoten tudi priliv denarja iz te vrste dejavnosti v obliki prejemanja dividend in obresti na dolgoročne vrednostne papirje itd.

Za izvedbo analize bomo izračunali denarni tok za naložbeno smer po formuli NDP(IND) = B(OS) + B(NMAC) + B(DFV) + B(AKV) + DVDP - OSPR + + DNCS - NMAKP - DFAP - AKVP , Kje

• B (OS) - prihodki od osnovnih sredstev;
• B (NMAC) - prihodki od prodaje neopredmetenih sredstev podjetja;
• B (DFV) - prejemki od prodaje dolgoročnih finančnih sredstev podjetja;
• B (AKV) - dohodek, ki ga prejme družba za prodajo predhodno odkupljenih delnic družbe;
• DVDP - plačilo dividend in obresti podjetja;
• OSPR - skupni znesek pridobljenih osnovnih sredstev;
• ANKS - dinamika stanja nedokončane proizvodnje;
• NMAKP - obseg nabave neopredmetenih sredstev;
• DFAP - obseg nabave dolgoročnih finančnih sredstev;
• AKVP je skupni znesek odkupljenih lastnih delnic družbe.

Neto denarni tok na finančnem področju delovanja označuje prejemke prihodkov in porabo sredstev na področju zunanjih angažiranj.

Za ugotovitev neto denarnega toka se uporablja naslednja formula: NPV(FD) = PRSC + DKZ + KKZ + BCF - PLDKR - PLKKZ - DVDV, kjer

• PRSC - dodatno zunanje financiranje (finančni prihodki od izdaje delnic in drugih lastniških instrumentov, dodatne naložbe lastnikov podjetij);
• DKZ - skupni kazalnik dodatno pritegnjenih dolgoročnih kreditnih virov;
• KKZ - skupni kazalnik dodatno pritegnjenih kratkoročnih kreditnih virov;
• BCF - skupni prejemki v obliki nepreklicnega ciljnega financiranja podjetja;
• PLDKR - skupna odplačila glavnice dolga po obstoječih obveznostih iz dolgoročnih posojil;
• PLKKZ - skupna odplačila glavnice dolga po obstoječih kratkoročnih posojilnih obveznostih;
• DVDV - dividende za delničarje družbe.

Zakaj potrebujete oceno denarnega toka?

Primarna naloga podrobne analize denarnih tokov je odkriti vire presežkov (pomanjkanja) finančnih sredstev, določiti njihove vire in načine porabe.

Na podlagi rezultatov preučevanja denarnih tokov lahko dobite odgovore na naslednja pomembna vprašanja:

1. Kolikšen je obseg, kakšni so viri denarja in katere so glavne smeri njegove uporabe?
2. Ali lahko podjetje pri svojem poslovanju doseže situacijo, da denarni tok prihodkov presega odhodke in v kolikšni meri se tak presežek šteje za stabilnega?
3. Ali lahko podjetje poravna tekoče obveznosti?
4. Ali bo dobiček, ki ga prejme podjetje, zadostoval za pokritje trenutnih potreb po denarju?
5. Bo imelo podjetje dovolj denarnih rezerv za investicijsko dejavnost?
6. Kako lahko pojasnite razliko med stopnjo dobička podjetja in količino denarja, ki ga ustvari?

Analiza denarnega toka

Plačilna sposobnost in likvidnost podjetja pogosto ustrezata trenutnemu finančnemu prometu podjetja. Pri tem je za oceno finančnega stanja podjetja potrebna analiza gibanja denarnih tokov, ki se opravi na podlagi poročil, za pripravo katerih se uporablja neposredna ali posredna metoda.

1. Posredna metoda izdelave izkaza denarnih tokov. V poročilu, ki temelji na tej metodologiji, je mogoče koncentrirati podatke o sredstvih podjetja, ki odražajo merila, ki so na voljo v oceni prihodkov in odhodkov in ki jih ima po plačilu potrebnih dejavnikov proizvodnje za začetek novega reprodukcijskega cikla. Podatki o prilivu finančnih sredstev so povzeti iz bilance stanja in poročila o poslovanju. Samo določeni kazalniki denarnega toka se izračunajo na podlagi podatkov o dejanskem obsegu:

1. Amortizacija.
2. Prihodki od prodaje dela vaših delnic in obveznic.
3. Obračunavanje in izplačilo dividend.
4. Pridobivanje kreditnih sredstev in poplačilo pripadajočih obveznosti.
5. Investicije v osnovna sredstva.
6. Neopredmetena sredstva.
7. Finančne naložbe začasno prostega denarja.
8. Povečanje rezerv obratnega kapitala.
9. Prodaja osnovnih sredstev, neopredmetenih sredstev in vrednostnih papirjev.

Glavna prednost metode je, da pomaga ugotoviti medsebojno odvisnost finančnega rezultata od dinamike višine finančnih sredstev. Med prilagajanjem čistega dobička (ali čiste izgube) je mogoče ugotoviti dejanski prejem (odhodek) denarja.

2. Neposredni način izdelave izkaza denarnih tokov. Ta tehnika vključuje primerjavo absolutnih vrednosti prejemkov dohodka in porabe finančnih sredstev. Na primer, prihodki od strank se bodo odražali v zneskih v blagajni na različnih bančnih računih, kot tudi denar, poslan njihovim poslovnim partnerjem in zaposlenim v podjetju. Prednost tega pristopa je, da pomaga oceniti skupni znesek prihodkov in odhodkov, ugotoviti postavke, ki ustvarjajo najpomembnejše denarne tokove podjetja. Vendar ta metoda ne omogoča ugotavljanja razmerja med končnim finančnim rezultatom in dinamiko denarja na računih podjetij.

• Osebni kapital: kako prihraniti svoj denar, ne da bi izgubili vse

Kaj vključuje proračun denarnega toka in kje dobite podatke za njegovo sestavo?

Dmitry Ryabykh, generalni direktor skupine podjetij Alt-Invest, Moskva

Proračun denarnega toka je sestavljen iz treh blokov:

• "Dejavnosti" (tu se odraža vse, kar je povezano s trenutnimi dejavnostmi podjetja);
• »Naložbena dejavnost« (knjižijo se naložbe v osnovna sredstva in druge dolgoročne naložbe, prihodki od prodaje sredstev);
• »Finančne dejavnosti« (upoštevajo se prejemki in plačila v zvezi s financiranjem, razen obresti na posojila, ki se tradicionalno uvrščajo med poslovne tokove).

Kakšne sklepe je mogoče potegniti iz podatkov v tabeli? Maja je proračun uravnotežen in denarna sredstva se povečajo, kar zagotavlja bodisi likvidnostni blažilnik bodisi sredstva za plačilo pričakovanih stroškov. Ta tabela vam bo tudi pomagala razumeti celotno strukturo stroškov podjetja. Vendar pa boste za sprejemanje resnih upravljavskih odločitev potrebovali podrobnejše informacije. Zato je treba standardno strukturo podrobno opredeliti. Na primer, prikažete lahko prihodke od prodaje, razčlenjene po poslovnih področjih, skupinah izdelkov (storitev) ali celo posameznih izdelkih. Izpostavite tudi pet do deset najpomembnejših postavk tekočih stroškov in nenehno spremljajte obseg ustreznih stroškov. In naložbe je treba odražati in jih razdeliti bodisi po vrsti osnovnih sredstev bodisi po poslovnih področjih ali projektih.

Praksa kaže, da bolj ko je poročilo podrobno, pogosteje se pojavijo težave pri njegovi analizi. Na neki točki številke v vsaki vrstici postanejo premalo stabilne in velikost odstopanj se poveča. Takšen model se izkaže za statistično nezanesljivega in na njegovi podlagi ni mogoče napovedati dejavnosti. Poleg tega je preveč podrobne modele zelo težko vzdrževati; Njihovih podatkov tudi ni enostavno primerjati z računovodskimi izkazi. To pomeni, da je delo s tem modelom neprijetno, njegovo redno posodabljanje pa drago.

Dejanski proračun najbolje temelji na poročanju vodstva. Vendar pa ne smete zanemariti podatkov o računovodskih izkazih - navsezadnje vsebujejo najbolj popolne in najnovejše informacije o vseh dejavnostih podjetja. Zato morate pred pripravo proračuna denarnega toka ugotoviti, kako natančno morajo podatki v tem dokumentu ustrezati informacijam v računovodskih izkazih. Lahko na primer upoštevate ta pravila.

1. Proračun denarnega toka bo temeljil na računovodskih podatkih, ni pa nujno, da sem natančno prenesemo vse računovodske informacije. Ni treba, da je ta proračun tako podroben kot računovodski dokument.
2. Pri obdelavi računovodskih podatkov si je treba prizadevati za prenos ekonomskega bistva finančnih transakcij, pri čemer zanemarimo nepomembne podrobnosti (na primer nianse glede razdelitve stroškov).
3. Zagotoviti je treba, da končne številke sovpadajo s prometom na tekočem računu podjetja. In tu so pomembne tudi majhne stvari: poznavanje podrobnosti vam bo omogočilo nadzor nad pravilnostjo proračuna in pravočasno pozornost na napake.

Napovedovanje obratnega kapitala. Načelo opisovanja obratnih sredstev mora biti določeno z obzorjem načrtovanja, za katerega se proračun uporablja.

1. Za kratkoročne napovedi (več tednov, en do dva meseca) je bolje uporabiti neposreden opis plačil, ki navaja tako zneske plačil kot njihove časovne razporede glede na vse prihodke in odhodke podjetja. To dosežemo z upoštevanjem vsake transakcije z opisom pričakovane sheme plačil po pogodbi in parametri za odpremo ali izvedbo dela.
2. Za dolgoročne napovedi (na primer za izdelavo petletnega razvojnega načrta za organizacijo) je treba načrt plačil približno sestaviti ob upoštevanju pričakovanih parametrov prometa.
3. Pri pripravi letnega proračuna lahko uporabite mešani pristop, ko so nekatere postavke v celoti predvidene (neposredna metoda), večina plačil pa se izračuna na podlagi prometa (posredna metoda).

To je glavno načelo proračuna. Dlje ko je napoved pripravljena, manj naj se zanaša na konkretne številke financerjev in bolj temelji na približnih izračunih.

Načrtovanje plačila davka. V primerih, ko so znani davki (in to se zgodi z obzorjem načrtovanja enega ali dveh mesecev ali pri oceni preteklih rezultatov), ​​je bolje, da se v proračunu navedejo njihovi točni zneski. Pri načrtovanju davčnih olajšav za daljše obdobje boste morali preiti na približne ocene zneskov plačil in jih izračunati z uporabo približnih računovodskih kazalnikov. Na primer, ko se pripravljate na odprtje novega oddelka, ne poskušajte izračunati natančnega zneska davkov od plače vsakega zaposlenega - še posebej, ker se bo njihov znesek spreminjal skozi vse leto (saj se socialni davki zmanjšajo, ko dosežete skupni znesek plačil ); Dovolj je, da uporabite efektivno stopnjo, ki vam bo omogočila oceno približnega zneska plačil. Enako je treba storiti pri načrtovanju plačil drugih davkov.

Kaj je diskontiranje denarnega toka

Diskontirani denarni tok (DCF) je zmanjšanje stroškov prihodnjih (predvidenih) finančnih plačil na trenutno točko v času. Metoda diskontiranega denarnega toka temelji na ključni ekonomski zakonitosti padanja vrednosti sredstev, to je, da bo denar v prihodnosti izgubil lastno vrednost denarnega toka v primerjavi s sedanjo. Pri tem je treba za referenčno točko izbrati trenutni trenutek ocenjevanja in nato prihodnje denarne prejemke (dobičke/izgube) pripeljati na trenutni čas. V ta namen se uporablja diskontni faktor.

Ta faktor je izračunan za zmanjšanje prihodnjega denarnega toka na sedanjo vrednost tako, da se diskontni faktor pomnoži s plačilnimi tokovi. Formula za določitev koeficienta: Kd=1/(1+r)i, kjer je

• r – diskontna stopnja;
• i – številka časovnega obdobja.

• DCF (Discounted Cash Flow) – diskontirani denarni tok;
• CFi (Cash Flow) – denarni tok v časovnem obdobju I;
• r – diskontna stopnja (stopnja donosa);
• n je število časovnih obdobij, za katera se pojavijo denarni tokovi.

Najpomembnejša komponenta v zgornji formuli je diskontna stopnja. Prikazuje, kakšno stopnjo donosa naj vlagatelj pričakuje pri vlaganju v kateri koli naložbeni projekt. Ta stopnja temelji na velikem številu dejavnikov, ki so odvisni od predmeta vrednotenja in vsebujejo inflacijsko komponento, donosnost pri netveganih poslih, dodatno stopnjo donosa za tvegane akcije, stopnjo refinanciranja, tehtano povprečno ceno kapitala, obresti na bančne depozite itd.

• Finančna analiza za nefinančnika: na kaj je najprej pozoren

Zdravnik pove

Ekaterina Kalikina, finančna direktorica Grant Thornton, Moskva

Napoved denarnih tokov iz poslovanja je najpogosteje narejena na podlagi načrtovanega obsega prodaje izdelkov (lahko pa tudi na podlagi načrtovanega čistega dobička). Tukaj so izračuni, ki jih morate narediti.

Prejemki denarja. Višino denarnih prejemkov lahko določite na dva načina.

1. Na podlagi načrtovanega količnika poplačila terjatev. Načrtovani obseg prihodkov se izračuna na naslednji način: PDSp = ORpn + (ORpk Î KI) + NOpr + Av, kjer je

• PDSP – načrtovani prihodki od prodaje proizvodov v planskem obdobju;
• ORpn – načrtovani obseg prodaje izdelkov za gotovino;
• ORpk – obseg prodaje izdelkov na kredit v planskem obdobju;
• CI – načrtovani koeficient poplačila terjatev;
• NOpr - znesek predhodno neporavnanih terjatev, ki so predmet plačila po načrtu;
• Av je načrtovani znesek denarnih prejemkov v obliki predujmov kupcev.

2. Na podlagi prometa terjatev. Najprej morate določiti načrtovane terjatve ob koncu planskega obdobja po formuli DBkg = 2 Î SrOBDB: 365 dni Î OP – DBng, kjer je.

• DBkg – načrtovane terjatve ob koncu planskega obdobja;
• SrOBDB – povprečni letni promet terjatev;
• ALI – načrtovani obseg prodaje izdelkov;
• DBng – terjatve ob koncu planskega leta.

Nato izračunajte načrtovani znesek denarnih prejemkov iz poslovanja: PDSp = DBng + ORpn + ORpk – DBkg + + NOpr + Av.

Ne pozabite, da je obseg denarnih prejemkov podjetja iz poslovanja neposredno odvisen od pogojev zagotavljanja komercialnega kredita s strani kupca. Zato je treba pri napovedovanju denarnih prejemkov upoštevati ukrepe za spremembo kreditne politike podjetja.

Stroški. Znesek denarnih izdatkov lahko določite po formuli: RDSp = OZp + NDd + NPp – AOp, kjer je

• RDSp je načrtovani znesek denarnih izdatkov v okviru poslovanja v obdobju;
• OZp je načrtovani obseg obratovalnih stroškov proizvodnje in prodaje proizvodov;
• AIT – načrtovani znesek plačanih davkov in pristojbin od dohodka;
• NPP – načrtovani znesek plačanih davkov od dobička;
• АОп - načrtovani znesek amortizacije osnovnih sredstev in neopredmetenih sredstev.

Prvi kazalnik (OZp) se izračuna na naslednji način: OZp = ∑(PZni + OPZni) Î OPni + ∑(ZPni Î OPni) + + OXZn, kjer je

• PZni je načrtovani znesek neposrednih stroškov za proizvodnjo enote proizvodnje;
• GPZni – načrtovani znesek režijskih stroškov za proizvodnjo enote proizvoda;
• OPni – načrtovan obseg proizvodnje posameznih vrst izdelkov v fizičnem smislu;
• ЗРni – načrtovani znesek stroškov za prodajo enote proizvodnje;
• ORni – načrtovan obseg prodaje posameznih vrst proizvodov v fizičnem smislu;
• ОХЗn – načrtovani znesek splošnih poslovnih stroškov podjetja (administrativni in poslovodni stroški za podjetje kot celoto).

Izračun drugega kazalnika (DDV) je narejen na podlagi načrtovanega obsega prodaje določenih vrst izdelkov in pripadajočih stopenj davka na dodano vrednost, trošarine in drugih podobnih dajatev. Plačilni načrt se sestavi glede na določene roke za plačilo davčnih prispevkov.

Tretji kazalnik (NPp) lahko izračunamo na naslednji način: NPp = (VPp Î NP) + PNPp, kjer je

• GPP je načrtovana višina bruto dobička podjetja, ki se zagotavlja s poslovanjem;
• NP – stopnja davka na dobiček (v %);
• PNPp - znesek drugih davkov in pristojbin, ki jih je organizacija plačala v ustreznem obdobju na račun dobička.

Optimizacija denarnega toka

Za optimizacijo denarnega toka projekta si podjetje prizadeva doseči ravnotežje med prihodki in odhodki. Primanjkljaj in presežek denarnih tokov negativno vplivata na finančno uspešnost podjetja.

Negativni rezultati primanjkljaja se izražajo v zmanjšanju likvidnosti in plačilne sposobnosti podjetja, povečanju deleža zamud pri plačilih kreditov, neupoštevanju rokov za nakazilo plač (s tem pa zmanjšanje produktivnosti zaposlenih) , povečanje trajanja finančnega cikla in na koncu zmanjšanje donosnosti porabe lastniškega kapitala in sredstev podjetja.

Slaba stran presežka je izguba dejanske vrednosti finančnih sredstev, ki v času inflacije niso bila uporabljena nekaj časa, izguba morebitnega dohodka iz neizkoriščenega deleža finančnih sredstev na področju kratkoročnih naložb, kar na koncu negativno vpliva tudi na stopnjo donosnosti sredstev in negativno vpliva na lastniški kapital in denarni tok podjetja.

Znižanje ravni plačil finančnih sredstev v kratkem času je mogoče doseči:

1. Z uporabo float za upočasnitev zbiranja vaše plačilne dokumentacije.
2. S podaljšanjem po dogovoru z dobavitelji časovnega intervala, za katerega se daje potrošniški kredit.
3. Z zamenjavo nakupa dolgoročnih sredstev, ki zahtevajo obnovo, z njihovim najemom (z uporabo lizinga); v okviru prestrukturiranja portfelja svojih kreditnih obveznosti s prenosom njihovega kratkoročnega dela v dolgoročne.

Sistem pospeševanja (ali upočasnjevanja) plačilnega prometa kot posledica reševanja problema zagotavljanja ravnovesja zneska primanjkljaja denarnega toka v kratkoročnem časovnem obdobju (in s tem povečanja kazalnika družbe popolna plačilna sposobnost) postavlja določena vprašanja v zvezi s primanjkljajem, ki ga ima denarni tok v prihodnjih obdobjih. V zvezi s tem je treba sočasno z aktiviranjem mehanizma takšnega sistema razviti ukrepe, ki bodo dolgoročno zagotavljali uravnoteženost takšnega toka.

Povečanje obsega denarnih prejemkov v okviru uresničevanja strategije podjetja lahko dosežemo z:

• privabljanje ključnih vlagateljev za povečanje višine lastniškega kapitala;
• dodatna izdaja delnic;
• pridobili dolgoročna posojila;
• prodaja posameznih (ali vseh) finančnih instrumentov za kasnejšo naložbo;
• prodaja (ali najem) neuporabljenih osnovnih sredstev.

S takšnimi dejanji bo mogoče dolgoročno zmanjšati količino odliva denarja.

1. Zmanjšanje obsega in seznama investicijskih projektov v izvedbi.
2. Ustavite porabo za kapitalske naložbe.
3. Zmanjšanje fiksnih stroškov podjetja.

Za optimizacijo pozitivnega denarnega toka morate uporabiti več metod zaradi povečanja investicijske aktivnosti podjetja. Če želite to narediti, izvedite naslednje korake:

1. Razširjena reprodukcija nekratkoročnih sredstev za poslovanje se povečuje v obsegu.
2. Zagotavljajo pospešeno oblikovanje investicijskega projekta in zgodnejši začetek njegovega izvajanja.
3. Diverzificirajo dosedanje dejavnosti podjetja na regionalni ravni.
4. Aktivno oblikujte portfelj finančnih naložb.
5. Dolgoročna finančna posojila se odplačujejo predčasno.

V enotnem sistemu optimizacije finančnih tokov podjetja je posebno mesto namenjeno zagotavljanju ravnovesja v časovnih obdobjih, ki je posledica neravnovesja nasprotnih tokov in vodi v določene gospodarske težave podjetja.

Posledica takšnega neravnovesja, tudi v primeru visoke stopnje oblikovanja NPV, je nizka likvidnost, ki razlikuje denarni tok (posledično nizek indikator polne plačilne sposobnosti podjetja) v različnih časovnih obdobjih. V primeru dokaj dolgega trajanja takih obdobij se podjetje sooča z realno nevarnostjo stečaja.

Pri optimizaciji denarnih tokov jih podjetja združujejo po različnih kriterijih.

1. Glede na stopnjo »nevtralizabilnosti« (koncept, ki pomeni, da je denarni tok določene vrste pripravljen na spremembo skozi čas) se denarni tokovi delijo na tiste, ki jih je mogoče spremeniti, in tiste, ki jih ni mogoče spremeniti. Primer prve vrste denarnega toka so plačila lizinga - denarni tok, katerega obdobje se lahko določi kot del dogovora strank. Primer druge vrste finančnega toka so davki in pristojbine, ki jih ne bi smeli prejemati v nasprotju z roki.
2. Glede na stopnjo predvidljivosti se vsi denarni tokovi delijo na ne povsem in popolnoma predvidljive (popolnoma nepredvidljivi denarni tokovi se v splošnem sistemu ne preučujejo za njihovo optimizacijo).

Predmet optimizacije so pričakovani denarni tokovi, ki se lahko skozi čas spreminjajo. Pri njihovi optimizaciji se uporabljata dve tehniki - poravnava in sinhronizacija.

Izenačevanje je zasnovano za izravnavo obsega finančnih tokov v intervalih preučevanega časovnega obdobja. Ta tehnika optimizacije v določeni meri pomaga odpraviti sezonska in ciklična nihanja, ki vplivajo na denarni tok, hkrati pa omogoča optimizacijo povprečnih stanj finančnih sredstev in povečanje likvidnosti. Za ovrednotenje rezultatov takšne tehnike optimizacije denarnega toka je treba izračunati standardni odklon oziroma koeficient variacije, ki se bo med pravilno optimizacijo zmanjšal.

Sinhronizacija denarnih tokov temelji na kovarianci njunih dveh vrst. Med sinhronizacijo je treba povečati stopnjo korelacije med tema dvema možnostma pretoka. To metodo denarnega toka je mogoče oceniti z izračunom korelacijskega koeficienta, ki se bo med optimizacijo nagibal k oznaki "+1".

Korelacijski koeficient prejema in porabe denarja v času KKdp se lahko določi na naslednji način:

• P p.o – pričakovane verjetnosti odstopanja finančnih tokov od njihovega povprečnega kazalnika v predvidenem obdobju;
• PAPi – posamezne vrednosti, povezane z denarnim tokom dohodka v določenih časovnih obdobjih predvidenega obdobja;
• PDP je povprečni denarni tok dohodka v enem časovnem obdobju predvidenega obdobja;
• ODPi – posamezne vrednosti v zvezi z denarnim tokom izdatkov v določenih časovnih obdobjih predvidenega obdobja;
• ECF – povprečna vrednost finančnega toka izdatkov v enem časovnem obdobju predvidenega obdobja;
• qPDP, qODP – standardna deviacija zneskov prihodkovnih oziroma odhodkovnih finančnih tokov.

Končna faza optimizacije je izpolnjevanje vseh pogojev maksimizacije NPV podjetja. Če povečate takšen denarni tok, bo to pomagalo zagotoviti povečanje hitrosti finančnega razvoja podjetja v okviru načel samozadostnosti, zmanjšati stopnjo odvisnosti te možnosti razvoja od privabljanja zunanjih virov denarja in pomagajo zagotoviti povečanje skupne tržne cene podjetja.

Kopiranje gradiva brez dovoljenja je dovoljeno, če obstaja povezava dofollow do te strani

Racio analiza je sestavni del analize denarnega toka. Z njegovo pomočjo se preučujejo relativni kazalniki, ki označujejo tokove, in se izračunajo tudi razmerja učinkovitosti porabe sredstev organizacije.

Prvič, analiza razmerja denarnih tokov daje predstavo o sposobnosti organizacije, da ustvari potrebno količino denarnih tokov iz tekočih dejavnosti, da ohrani plačilno sposobnost. Za oceno sinhronosti oblikovanja različnih vrst denarnih tokov se likvidnostni količnik denarnih tokov za leto (K likvidnost) izračuna po obrazcu št. 4 po formuli:

kjer je PDP TD skupni znesek denarnih prejemkov iz tekočega poslovanja;

ECT TD – skupni znesek porabljenih sredstev za tekoče dejavnosti.

Kot splošni kazalnik se predlaga uporaba razmerja učinkovitosti denarnih tokov v analiziranem obdobju (K EDP), ki se določi po formuli:

,

Kje

CCT – denarni odtok za obdobje.

Učinkovitost porabe sredstev se ocenjuje tudi z različnimi razmerji donosnosti:

,

kjer je ρ DP količnik dobičkonosnosti pozitivnega denarnega toka za obdobje;

R P – prejeti čisti dobiček obdobja;

PDP – pozitiven denarni tok za obdobje.

Za izračun navedenih koeficientov sestavimo tabelo 4.34.

Tabela 4.34

Racio analiza denarnih tokov Torf-K LLC

Konec tabele. 4.34

Za zmanjšanje likvidnosti poslovnih (tekočih) denarnih tokov v Torf-K LLC je bilo značilno dejstvo, da je denarni tok iz tekočih dejavnosti dosegel 60% ravni prejšnjega leta. Zmanjšanje likvidnosti denarnih tokov za skoraj polovico v analiziranem obdobju kaže, da se rast denarnih tokov dogaja v drugačnem obsegu kot rast kratkoročnih obveznosti, zato se nesorazmerje povečuje.

V letu 2008 je prišlo do pomanjkanja plačilnih sredstev, zaradi česar so bili kazalniki učinkovitosti denarnega toka negativni. Za vsak rubelj porabljenih sredstev je primanjkljaj znašal 71 kopeck (leta 2007 je bil denarni primanjkljaj manjši - 56 kopecks).

Učinkovitost porabe sredstev določajo tudi kazalniki donosnosti sredstev. V letih 2007 in 2008 so bili ti kazalniki negativni, do leta 2008 pa se je donosnost denarnih sredstev znižala za 17,26 %.

Kazalnike donosnosti denarnega toka je mogoče izračunati tako z uporabo čistega dobička organizacije kot drugih kazalnikov dobička (dobiček od prodaje, dobiček pred davki itd.), namesto pozitivnega kazalnika denarnega toka pa se lahko uporabi negativni kazalnik denarnega toka.

Pomembna točka pri analizi denarnih tokov je ocena njihovega ravnovesja v času, to je odstopanj večsmernih denarnih tokov v posameznih časovnih intervalih. V tem primeru moramo izhajati iz kriterija minimiziranja možnih odstopanj (nihanja) v vrednostih priliva in odtoka sredstev.

Za določitev stopnje uravnoteženosti denarnih tokov za analizirano obdobje se uporablja korelacijski koeficient pozitivnih in negativnih denarnih tokov, ki se določi po formuli:

.

Poleg tega se pri izračunu tega koeficienta uporabljajo vmesni izračuni po naslednjih formulah:

,

,

,

kjer je r korelacijski koeficient pozitivnih in negativnih denarnih tokov v analiziranem obdobju;

xi znesek pozitivnega denarnega toka;

yi je znesek negativnega denarnega toka;

x povprečni denarni priliv v časovnem intervalu;

y je povprečni znesek denarnega odtoka v časovnem intervalu; n je število časovnih intervalov v analiziranem obdobju.

Izračunajmo korelacijski koeficient glede na podatke v tabeli 4.31. Za udobje izračunov predstavljamo začetne podatke in potrebne vmesne kazalnike izračuna v tabeli 4.35.

Tabela 4.35

Izračun kazalnikov za določitev korelacijskega koeficienta denarnih tokov Torf-K LLC za 2007-2008. (tisoč rubljev.)

Z uporabo podatkov iz tabele. 4.35 in zgornje formule določimo vrednost korelacijskih koeficientov denarnega toka za 2 leti:

Ugotovljena vrednost korelacijskih koeficientov je precej blizu enotnosti, kar kaže na majhen razpon nihanj med vrednostmi pozitivnih in negativnih denarnih tokov. V letu 2008 je prišlo do večjega približevanja koeficienta ena, zato je v letu 2008 manjše tveganje plačilne nesposobnosti (v obdobjih, ko odtok sredstev presega njihov priliv) in presežne denarne mase, kar kaže na izgubljeno korist plasiranja. presežek sredstev (v obdobjih, ko pritok sredstev presega sredstva nad njihovim odlivom).

Pri analizi denarnega toka podjetja je treba oceniti tudi zadostnost sredstev, ki je glavni pogoj za finančno blaginjo organizacije. Odsotnost minimalne denarne rezerve kaže na resne finančne težave. Presežek sredstev vodi do dejstva, da lahko Torf-K LLC utrpi izgube, povezane z inflacijo, in priložnosti za donosno namestitev sredstev in ustvarjanje dodatnega dohodka so zamujene.

Metoda ocenjevanja ustreznosti sredstev je določitev trajanja obračalne dobe. Za to se uporablja formula:

,

Kje IN- prometno obdobje, v dnevih;

DS- povprečna stanja blagajne;

Ndc- denarni promet v obdobju;

D- trajanje prometa (30 dni).

Za izračun se uporabljajo interni računovodski podatki Torf-K LLC o znesku stanja na začetku in koncu obdobja na denarnih računih. Za izračun gotovinskega prometa je bil uporabljen kreditni promet na kontih 50 »Denar« in 51 »Poravnalni računi«.

Tabela 4.36

Analiza trajanja denarnega prometa podjetja

za 2007-2008

Iz podatkov v tabeli. 4.36 kaže, da se obdobje gotovinskega prometa v letu 2007 giblje od 0,98 do 32,39 dni, v letu 2008 pa od 1,65 do 52,41 dni. Z drugimi besedami, od trenutka, ko je denar prejet na tekoči račun ali blagajno organizacije, do trenutka, ko se dvigne, v letu 2007 mine povprečno 17 dni na mesec, v letu 2008 pa 27 dni. Lahko rečemo, da smo najhitreje izvajali transakcije z denarnimi sredstvi, ki so povezane tako z nakupom kot s prodajo blaga, v letu 2007, saj od trenutka, ko je denar prispel na račune podjetja, do trenutka, ko je podjetje prejelo denar, ni minilo več kot 14 dni. je bilo umaknjeno. Pri pregledu prometa po mesecih je razvidno, da je v juniju 2007, pa tudi v obdobju februar-marec 2008 prišlo do upočasnitve gotovinskega prometa. Najvišje vrednosti obratnih dob junija 2007 so bile 32,39, februarja in marca 2008 pa 52,41 oziroma 51,78. Vendar pa to lahko kaže na nezadostna sredstva za podjetje, kar je zelo nevarno, če obstaja znaten znesek obveznosti. Vsaka resna zamuda pri plačilu lahko podjetje pahne iz finančnega ravnovesja.

Zaradi jasnosti nihanj gotovinskega prometa v letih 2007–2008. Zgradimo graf (slika 4.15).

riž. 4.15. Nihanje gotovinskega prometa za 2007-2008.

Obdobje gotovinskega prometa še zdaleč ni enakomerno. V letu 2007 so nihanja v dobah obračanja majhna in v povprečju dosegajo 17 dni. V letu 2008 je prišlo do velikega skoka sprememb obdobij prometa gotovine v februarju in marcu na TRR in v blagajni. Od julija 2008 je prišlo do gladkega povečevanja obdobja prometa. Analiza je pokazala, da družba Torf-K LLC potrebuje dodatno regulacijo denarnih tokov za optimizacijo denarnih tokov.

V procesu izvajanja racio analize denarnih tokov je posebna pozornost namenjena faktorski analizi, to je kvantitativnemu merjenju vpliva različnih objektivnih in subjektivnih dejavnikov, ki neposredno ali posredno vplivajo na donosnost in učinkovitost porabe sredstev organizacije. v analiziranem obdobju. Faktorska analiza (direktna in inverzna, deterministična in stohastična) se izvaja z različnimi tehnikami modeliranja izvirnih dvofaktorskih več sistemov (širjenje, podaljševanje, krčenje, optimizacija itd.).

Ena od stopenj faktorske analize denarnih tokov je izračun vpliva dejavnikov na spremembe vrednosti količnika dobičkonosnosti pozitivnega denarnega toka za tekoče dejavnosti (
), določeno s formulo:

,

Kje - prihodki od prodaje;

PDP TD – pozitivni denarni tok iz tekočega poslovanja.

Z modeliranjem tega razmerja donosnosti denarnih prilivov, vzetega kot začetni faktorski sistem, z uporabo tehnik širjenja, podaljšanja in krčenja, lahko dobimo končni šestfaktorski sistem:

y = ×x 5 ×x 6 ×x 7 ×x 8:

Kje - prihodki od prodaje;

PDP TD – pozitivni denarni tok iz tekočega poslovanja;

N – prihodki od prodaje;

– donosnost prodaje;

– povprečna vrednost stanj obratnih sredstev;

– povprečno stanje kratkoročnih denarnih obveznosti;

– čisti denarni tok iz tekočih dejavnosti v obdobju;

M – materialni odhodki obdobja;

– stroški dela za obdobje z upoštevanjem socialnih prispevkov;

A M – odhodki v zvezi z amortizacijo nepremičnin v obdobju;

Pr – drugi odhodki rednega delovanja obdobja;

– materialna intenzivnost prodaje (x 1);

– plačna intenzivnost prodaje (x 2);

– amortizacija prodajne zmogljivosti (x 3);

– ostala prodajna poraba (x 4);

– koeficient obračanja obratnih sredstev (x 5);

– koeficient pokritosti kratkoročnih denarnih obveznosti z kratkoročnimi sredstvi (kratkoročna likvidnost) (x 6);

– koeficient ustvarjanja čistega denarnega toka iz tekočega poslovanja s pritegnjenimi sredstvi (x 7);

– delež čistega denarnega toka v celotnem obsegu pozitivnega denarnega toka iz tekočega poslovanja (x 8).

Izhodiščni podatki in izračun vpliva osmih faktorjev (x 1, x 2, x 3, x 4, x 5, x 6, x 7, x 8) na rezultantni kazalnik, izdelan z metodo verižnih substitucij, so predstavljeni v tabela. 4.37.

Tabela 4.37

Izračun vpliva dejavnikov na donosnost pozitivnega denarnega toka Torf-K LLC za 2007-2008.

Konec tabele. 4.37

Izračun vpliva dejavnikov na spremembe dobičkonosnosti pozitivnega denarnega toka za tekoče dejavnosti Torf-K LLC v letu 2008:

Kumulativni vpliv dejavnikov na spremembe dobičkonosnosti pozitivnega denarnega toka za tekoče dejavnosti:

Vpliv intenzivnosti prodajnega materiala:

Vpliv plačne intenzivnosti prodaje:

Vpliv amortizacije prodajne zmogljivosti:

Vpliv druge prodajne porabe:

Vpliv koeficienta obračanja kratkoročnih sredstev:

Vpliv količnika pokritosti kratkoročnih sredstev za kratkoročne denarne obveznosti:

Vpliv razmerja ustvarjanja neto denarnega toka iz izposojenih sredstev za tekoče dejavnosti:

Vpliv deleža čistega denarnega toka v celotnem obsegu pozitivnega denarnega toka iz tekočega poslovanja:

Skupni vpliv dejavnikov na kazalnik uspešnosti je:

4,1828-4,0567+0,1120+0,0155-0,1977-14,2335+14,1520-0,3014 = -0,3271%,

Ta vrednost ustreza skupnemu absolutnemu povečanju kazalnika efektivne dobičkonosnosti pozitivnega denarnega toka za tekoče dejavnosti.

Kot je razvidno iz izračunov, je bil vpliv dejavnikov, vključenih v analitični model, tako pozitiven kot negativen. Dejavniki, ki so najbolj pozitivno vplivali na rast dobičkonosnosti pozitivnega denarnega toka iz tekočega poslovanja v letu 2008 v primerjavi z letom 2007 so: zmanjšanje materialne intenzivnosti, amortizacijske zmogljivosti in druge intenzivnosti porabe (4,1828 %, 0,1120 % in 0,0155 %). in pospešitev ustvarjanja čistega denarnega toka z zbranimi sredstvi (14,1520%).

Hkrati je prišlo do negativnega vpliva dejavnikov: povečanja plačne intenzivnosti za 4,0567%, zmanjšanja hitrosti obratnih sredstev (-0,1977%), zmanjšanja skupne likvidnosti (-14,2335%), kot tudi zmanjšanje deleža čistega denarnega toka tekoče dejavnosti v celotnem znesku denarnih prejemkov (-0,3014 %).

Odprava vpliva ugotovljenih negativnih dejavnikov v dejavnostih Torf-K LLC bo organizaciji omogočila povečanje donosnosti denarnega toka in učinkovitosti poslovnih dejavnosti na splošno.